Fitch присвоило компании "Казахстанские коммунальные системы" рейтинги "BB-"

Москва/Лондон. 11 августа. Kazakhstan Today - Fitch Ratings присвоило ТОО "Казахстанские коммунальные системы" (ККС) долгосрочные рейтинги дефолта эмитента (РДЭ) в иностранной и национальной валюте на уровне "BB-".

Также агентство присвоило компании национальный долгосрочный рейтинг "BBB+(kaz)". Прогноз по рейтингам - "Стабильный", передает Kazakhstan Today.

"Рейтинги отражают прочные показатели кредитоспособности ККС, стабильную долю рынка в регионе, вертикальную интеграцию компании и благоприятный в настоящее время регулятивный режим. В то же время рейтинги компании сдерживаются ввиду неопределенности регулятивного режима после 2015 года, ее небольшого размера в сравнении с сопоставимыми рейтингуемыми эмитентами в СНГ, ограниченной ликвидности и недостаточности раскрытия в сфере корпоративного управления", - отмечает Fitch Ratings.

По информации рейтингового агентства, рейтинги ККС подкрепляются прочными показателями кредитоспособности компании и ее стабильным финансовым профилем. Так, маржа EBITDA в среднем составляла 30% в 2011-2014 годы, валовый скорректированный леверидж по денежным средствам от операционной деятельности (FFO) находился на невысоком уровне менее 2,0x, а покрытие процентных платежей по FFO в среднем было равно 9,0x. Несмотря на то что мы ожидаем умеренный рост тарифов и рост объемов, ниже нашего прогноза роста ИПЦ и ВВП соответственно, финансовые показатели компании, вероятно, останутся сильными: валовый скорректированный леверидж по FFO около 2,0x и покрытие процентных платежей по FFO более 4,0x в 2015-2018 годы. Fitch ожидает, что ККС по-прежнему будет занимать хорошие позиции относительно сопоставимых компаний в СНГ и в мире по перечисленным показателям.

Компания вертикально интегрирована в сегментах электрической энергии за исключением производства топлива и магистральной передачи, что обеспечивает ей доступ на рынки для продажи энергии и снижает концентрацию потребителей. Основная часть EBITDA ККС приходится на распределение электроэнергии (51% EBITDA в 2014 году) и генерацию электроэнергии и тепловой энергии (46%), а небольшая доля - на сбыт (2,7%). Тепловой бизнес является убыточным ввиду регулируемых тарифов для конечных потребителей, которые сдерживаются на низком уровне по социальным причинам. Fitch ожидает, что сегменты генерации и распределения останутся основными источниками притока денежных средств для группы.

Благоприятным фактором для бизнес-профиля ККС является практически монопольная позиция компании в сегментах генерации, распределения и поставок электроэнергии в центральной части Казахстана (в Карагандинской области) и в Южно-Казахстанской области, которые имеют большую численность населения (25% населения Казахстана). Дефицит энергии на юге страны, где компания получает около 23% EBITDA, подкрепляет спрос на услуги компании в регионе.

В то же время бизнес-профиль компании сдерживается ввиду ее небольшого масштаба деятельности: рыночная доля менее 4% от объема генерирования электроэнергии в стране, 3% по установленной мощности и 8,5% по протяженности ЛЭП. Таким образом, компания меньше Экибастузской ГРЭС-1 ("BB+"/прогноз "Стабильный", 15%-ная доля рынка в сегменте генерации электроэнергии), но имеет аналогичный размер относительно ЦАЭК ("BB-"/прогноз "Стабильный").

"Цены на уголь в Казахстане существенно ниже рыночных цен в мире. Это отражает низкий показатель калорийности угля, высокое содержание золы в угле, потребляемом на внутреннем рынке, и низкие транспортные расходы. Для защиты доступности энергоносителей цены на уголь для компаний энергетического сектора учитываются при определении предельно допустимых уровней тарифов на электроэнергию. Значительный рост цен на уголь до уровня, выше текущих инфляционных оценок Fitch, окажет отрицательное влияние на EBITDA, если не будет отражен в тарифах на электроэнергию, хотя такой сценарий рассматривается как маловероятный", - говорится в сообщении Fitch Ratings.

По данным Fitch Ratings, программа капвложений ККС нацелена на модернизацию устаревших генерирующих мощностей компании к 2016 году, а также на модернизацию распределительной сети. Компания ожидает, что расширение мощностей будет умеренным и будет зависеть от одобренных тарифов. ККС оценивает инвестиционную программу на уровне 51 млрд тенге в 2015-2018 годы, включая капвложения в поддержание деятельности на уровне около 8 млрд тенге в среднем в 2015-2019 годы.

"Показатели кредитоспособности ККС могут ослабнуть и приблизиться к нашим триггерам для негативного рейтингового действия, если компания повысит капвложения в рамках планов расширения или при каких-либо потенциальных сделках слияний и поглощений, хотя это будет зависеть от рыночных условий, включая доступность финансирования и тарифы, установленные по новым активам. В своем рейтинговом сценарии мы исходим из того, что капвложения на 2016-2018 годы будут соответствовать историческим средним уровням, что приведет к генерированию незначительно отрицательного свободного денежного потока в 2016-2018 годы", - отмечает рейтинговое агентство.

Тарифы на генерацию в Казахстане, которые покрывают постоянные и переменные затраты ККС, а также основную часть потребностей в капвложениях, в настоящее время утверждены до конца 2015 года. Тарифный режим на генерацию электроэнергии после 2015 года является неясным. Компания ожидает, что правительство одобрит тарифы на период с 2016 года и далее в течение 2 полугодия 2015 года. Существующее регулирование предусматривает двухуровневый тарифный режим с 2016 года, в соответствии с которым правительство устанавливает ограничения на тарифы на электроэнергию и компонент мощности на семилетний период с возможными ежегодными пересмотрами. Fitch ожидает, что тарифы для генерирующих компаний продолжат отражать рост стоимости топлива и других издержек, а платежи за мощность будут покрывать потребности в капвложениях. Рынок электрической мощности должен обеспечить экономически обоснованную отдачу на инвестиции и создать стимулы для строительства новых генерирующих активов или расширения существующих мощностей.

В отношении тарифов на распределение электроэнергии возможен переход от бенчмаркингового механизма, введенного в 2013 году, к утверждению долгосрочных (пятилетних) тарифов, основанных на методологии "издержки плюс разрешенная маржа прибыли". Также рассматриваются долгосрочные (пятилетние) тарифы на выработку и продажу тепловой энергии, основанные на той же методологии, с целью замены существующей практики ежегодного одобрения тарифов. Fitch позитивно рассматривает потенциальный переход к долгосрочному утверждению тарифов и улучшению регулирования по теплоэнергетическому бизнесу.

Fitch рассматривает ликвидность ККС как ограниченную, но управляемую. На конец июля 2015 года краткосрочный долг составлял 10,4 млрд тенге (25% суммарного долга компании) при денежных средствах и эквивалентах в 3,8 млрд тенге, дополняемых неиспользованными безотзывными кредитными линиями в размере 3,4 млрд тенге от Банка развития Казахстана ("BBB"/прогноз "Стабильный"). Основная часть краткосрочного долга представляет собой обязательства перед Falah Investment B.V. (фондом прямых инвестиций) в размере $86,4 млн. ККС заключила кредитное соглашение с ДБ АО "Сбербанк России" ("BBB-"/прогноз "Негативный") на 16,3 млрд тенге ($86,4 млн) в конце июля 2015 года для покрытия обязательства перед Falah. "Мы исходим из того, что кредит от акционера будет предоставлен в случае необходимости", - отмечают эксперты Fitch Ratings.

"Весь долг ККС (банковские кредиты, в основном обеспеченные) привлекается на уровне операционных компаний. Мы также ожидаем, что привлечение дополнительных средств для финансирования капиталовложений компании, вероятно, также будет на уровне операционных компаний. В то же время управление компанией осуществляется централизованно, включая казначейские функции, для операционных дочерних компаний единым правлением, и мы, как следствие, фокусируемся на консолидированной группе при анализе кредитоспособности. В случае выпуска необеспеченных долговых обязательств на уровне ККС (холдинговой компании) без гарантий от операционных компаний, в особенности если обеспеченный долг превысит 2x EBITDA, агентство, возможно, будет рассматривать такой долг холдинговой компании как структурно субординированный, что потенциально повлияет на рейтинг этого долга (то есть он может быть ниже консолидированного РДЭ)", - сообщает Fitch.

Вся выручка и почти все расходы номинированы в тенге. Текущий валютный риск ККС ограничен обязательствами перед Falah, срок исполнения которых наступает в 2015 году и которые, как ожидается, будут исполнены за счет кредита в национальной валюте от Сбербанка. Менеджмент полагает, что все будущие кредиты будут привлекаться в национальной валюте, таким образом ограничивая валютный риск.

Fitch рассматривает корпоративное управление у ККС как более слабое, чем у многих более крупных казахстанских компаний в государственной собственности, имеющих рейтинги в категории "BB". Председателем наблюдательного совета ККС является Динмухамет Идрисов (которому принадлежит фонд прямых инвестиций Ordabasy Group PEF LLP), в то время как в аудированной отчетности компании в качестве владельца 99% в капитале ККС указано другое лицо. Мы рассматриваем концентрированную частную собственность и потенциальное нераскрытие сделок со связанными сторонами как негативный рейтинговый фактор. В то же время ККС принимает меры по улучшению прозрачности и планирует стать публичной компанией в среднесрочной перспективе.

При использовании информации гиперссылка на информационное агентство Kazakhstan Today обязательна. Авторские права на материалы агентства.