Рынку может не понравиться новая череда сделок слияния и поглощения с участием ENRC - Тройка Диалог

Алматы. 13 октября. Kazakhstan Today - Рынку может не понравиться новая череда сделок слияния и поглощения с участием ENRC, говорится в сообщении аналитиков компании "Тройка Диалог", передает Kazakhstan Today.

"На наш взгляд, рынку может не понравиться новая череда сделок слияния и поглощения с участием ENRC, особенно с учетом причастности к ним основных акционеров компании - так называемого "евразийского трио" (Александра Машкевича, Алиджана Ибрагимова и Патоха Шодиева) - и не самого подходящего для этого времени", - сообщает Тройка Диалог.

Напомним, ENRC объявила о приобретении еще одного актива у своих же учредителей: за $600 млн компания купит 75%-ную долю в Шубарколе, казахстанском производителе энергетического угля.

"Тем не менее эту сделку, возможно, не стоит рассматривать как новое приобретение у собственных учредителей - скорее, это заключительный этап в череде сделок слияния и поглощения, начавшейся еще в 2009 году. ENRC уже купила 25% Шубарколя, однако стоимость данного приобретения не учитывалась рынком. Теперь же, при 100%-ном владении, ENRC сможет полностью консолидировать актив и в полной мере кристаллизовать его стоимость", - отмечают аналитики "Тройки Диалог".

Шубарколь - высококачественный актив, но его оценка по коэффициенту "стоимость предприятия / EBITDA 2011о" в рамках сделки составляет 7,5, что явно дорого с учетом сложившихся на рынке условий. Впрочем, ENRC уже вошла в капитал компании, приобретя в 2009 году 25% ее акций, и нынешняя сделка наконец позволит консолидировать актив.

"Шубарколь - высококачественный актив с низкой себестоимостью добычи и длительным периодом эксплуатации. Действующая производственная мощность компании составляет 6 млн тонн с перспективой наращивания добычи приблизительно до 8 - 10 млн тонн в год. Если к этому прибавить мощности разреза "Восточный" (19 млн тонн), то после покупки Шубарколя совокупная мощность ENRC по добыче угля вырастет примерно до 25 млн тонн в год. У ENRC длинная нетто-позиция в энергетическом угле, который необходим для работы энергетического подразделения, но компания дополнительно приобретает у Шубарколя около 1,1 - 1,2 млн тонн угля. Помимо этого, ENRC закупает у Шубарколя полукокс для своего производства ферросплавов, и потребности в нем возрастут с пуском в Актюбинске нового ферросплавного завода мощностью 440 тыс. тонн", - говорится в сообщении.

Аналитики отмечают, что цена покупки аналогична сделке 2009 года, когда ENRC приобрела 25%-ную долю, и предполагает такую же стоимость капитала ($800 млн). На данном этапе ENRC заплатит еще $600 млн денежными средствами и возьмет на себя долговые обязательства Шубарколя в размере $50 млн, то есть стоимость предприятия составит $850 млн. У ENRC очень хорошее финансовое положение: ее чистый долг близок к нулю, и компания легко может заплатить за этот актив из денежных средств на балансе.

При оценочной денежной себестоимости добычи в $6 - 8 за тонну и средней цене реализации в $20 - 25 за тонну Шубарколь, по оценкам экспертов, может генерировать EBITDA в объеме $100 - 110 млн, что предполагает отличную рентабельность на уровне 65 - 70%. В 2010 году EBITDA компании составила $85 млн, а в 1П11 - $56 млн. "Мы считаем, что актив в рамках данной сделки оценен довольно дорого: подразумеваемый коэффициент "стоимость предприятия / EBITDA 2011о" равен 7,5, тогда как после коррекции рынка ведущие металлургические и горнодобывающие компании котируются по коэффициенту "стоимость предприятия / EBITDA 2011о" на уровне 4,0 - 4,5 и даже ниже", - сообщает "Тройка Диалог".

При использовании информации гиперссылка на информационное агентство Kazakhstan Today обязательна. Авторские права на материалы агентства.